【资讯】价差还有缩小可能大豆豆粕套利分析39番杏科

价差还有缩小可能——大豆、豆粕套利分析3.9

上周五连豆和连粕5月合约收盘价分别为3691元和3314元，两者之间的差价只有377元，豆粕和大豆的比值上升到接近0.9。根据以往的经验，当二者比值超过0.85时，就存在跨品种套利机会。但目前是否能进行跨品种套利呢？笔者认为国内豆油价格一直萎迷不振，压榨商只有通过提高豆粕报价来保护利润平衡，因此目前不适合跨品种套利操作。为了证明该论点，笔者试用反证法假设可进行跨品种套利。因为国内没有上市豆油期货，大豆和豆粕套利面临豆油价格风险。鉴于国内的粮食企业有外盘操作的权限，笔者在此利用连豆、连粕和CBOT豆油进行套利。套利方案设计：在3月8日买入5月连豆合约20手、卖出5月连粕合约16手，卖出CBOT5月豆油合约1手（大约27吨）。连豆和连粕的成交价格在3675元/吨和3275元/吨，豆油的成交价格在32.40美分/磅。如果价差最终回归，上面操作可以对冲平仓了结。如果价差偏离了预期的方向，可以进行实物交割。假设最终需要实物交割，5月份在大连仓库压榨商以3675元/吨交割了200吨的国产大豆，按照16％的出油率和80％的出粕率将压榨160吨的豆粕和32吨的豆油，将160吨豆粕从大连运到江苏的仓库交割，运费50元/吨。此过程产生豆粕收入524000元，大豆成本735000元，交割成本1440元，运输成本8000元，每吨的加工费130元，总加工成本26000元，此时5月国内豆油的价格将决定压榨盈亏。如果豆油的价格达到7700元/吨，该操作将能保本，如果低于7700元/吨，实物交割无疑会亏损。在5月份国内的豆油价格将如何呢？根据CBOT5月豆油价格可以计算出南美豆油5月到岸价格，现在南美豆油5月船期到岸报价为701美元/吨，按照9％的配额内关税、8.277的汇率和13％的增值税计算，港口的分销价将达到7200元/吨，低于7700元。所以跨品种套利无疑将亏损。该反证最后得出的不理想结果否定了大豆和豆粕差价过大的假设。而这也为反套创造了机会，如果进行反套，将进一步缩小大豆和豆粕的差价。

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